美银hartnett：如何判断美联储大幅降息是否适得其反？,通胀风险,基点,投资
2024-10-09 00:15:30
美银hartnett：如何判断美联储大幅降息是否适得其反？,通胀风险,基点,投资
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早在美联储利率(lu)决议(yi)公布(bu)前，美银首席策略师michael hartnett就发出警告，大幅(fu)降息很可(ke)能会导致通胀风险卷(juan)土重来，2025年对抗通胀加速的最佳对冲手段(duan)将是黄(huang)金。从周三美联储降息50基点后的市场表现来看(kan)，除了比特(te)币之外，黄(huang)金确实是表现最佳的资产之一。
然(ran)而，除了10年期美债之外，几乎所有资产都在上涨，这(zhe)与(yu)金融环境放(fang)松时“避险”资产的传统表现几乎相反。上一次美联储在50个基点的降息后下跌还是在2008年10月金融危机爆发期间。
对于这(zhe)种狂(kuang)欢(huan)式上涨的原因，hartnett在最新flow show报(bao)告《为小企业降息50基点》中解释说，当(dang)没有出现恐慌时（至少现在还没有），华尔街最喜欢(huan)“恐慌性降息”。同时，美联储希望降息50个基点，这(zhe)样实际利率(lu)就可(ke)以(yi)从本世(shi)纪最高水平下降，防止已处在衰退中的小企业部门裁员。
“恐慌性降息”还是“软(ruan)降息”？
在宣布(bu)降息后，美联储主席鲍威尔在货币政策新闻发布(bu)会上连说了十次“再校准(zhun)”，这(zhe)意味着美联储正(zheng)在调整其货币政策立场，以(yi)适应(ying)当(dang)前的经(jing)济状况。hartnett表示，华尔街对此的解读是，美联储可(ke)能“领先于曲线”，预计到2025年底会有250个基点的降息，这(zhe)可(ke)能会促使美股每股收益（eps）出现25-20%增长。
然(ran)而，鲍威尔在解释美联储是否(fou)“落后于曲线”时似乎有些(xie)含糊其辞(ci)。注意，上一次美联储在信贷利差如此低的情况下降息50个基点是在1981年1月，而美股到达历史最高点是在1986年4月。
历史数据显示，美联储在第一次降息后，货币市场基金的流入通常会持续9个月。但2009年和(he)2020年的激进宽松政策导致了基金的急剧下降，这(zhe)可(ke)能是市场泡沫风险的一个信号。近期，全球股市尤其是美股出现了大规模的资金流出，而债券市场则持续吸(xi)引资金流入，特(te)别是投资级债券和(he)高收益债券。
报(bao)告显示，美联储自1970年以(yi)来进行了12轮降息，根据首次降息和(he)市场反应(ying)可(ke)以(yi)分为三类：
“软(ruan)降息”：美联储降息后美国进入“软(ruan)着陆”，例如1984年、1995年、2019年...对股票和(he)债券有利，标普500指数在首次降息后6个月内上涨10%，10年期美债收益率(lu)下降56个基点；
“硬降息”： 美联储降息后美国进入“硬着陆”，例如1973年、1974年、1980年、1981年、1989年、2001年、2007年；对股票不利，标普500指数在3个月内下跌6%，但对债券有利，10年期美债收益率(lu)在6个月内下降38个基点；
“恐慌式降息”：美联储因华尔街崩盘/信贷事件而降息，例如1987年和(he)1998年...这(zhe)非常冒险，标普500指数在首次降息后6个月内上涨20%。
“软(ruan)降息”：美联储降息后美国进入“软(ruan)着陆”，例如1984年、1995年、2019年...对股票和(he)债券有利，标普500指数在首次降息后6个月内上涨10%，10年期美债收益率(lu)下降56个基点；
“硬降息”： 美联储降息后美国进入“硬着陆”，例如1973年、1974年、1980年、1981年、1989年、2001年、2007年；对股票不利，标普500指数在3个月内下跌6%，但对债券有利，10年期美债收益率(lu)在6个月内下降38个基点；
“恐慌式降息”：美联储因华尔街崩盘/信贷事件而降息，例如1987年和(he)1998年...这(zhe)非常冒险，标普500指数在首次降息后6个月内上涨20%。
hartnett认为，当(dang)前市场对美联储降息50基点的反应(ying)似乎是在遵循“软(ruan)降息”或“恐慌式降息”的剧本。
在预期美联储可(ke)以(yi)防止新增就业人数降至10万以(yi)下和(he)违约率(lu)上升的情况下，华尔街进行了经(jing)典的“美联储转向”交易，参见1975-1976年美联储将利率(lu)从9%下调至4%的资产涨势，为下一次更加猛(meng)烈的通胀激增奠定了基础。
在预期美联储可(ke)以(yi)防止新增就业人数降至10万以(yi)下和(he)违约率(lu)上升的情况下，华尔街进行了经(jing)典的“美联储转向”交易，参见1975-1976年美联储将利率(lu)从9%下调至4%的资产涨势，为下一次更加猛(meng)烈的通胀激增奠定了基础。
hartnett警告，现在美股和(he)信贷市场正(zheng)在消化到2025年底美联储降息250基点以(yi)及底标普500指数成分股盈利增长18%的预期，“风险并没有好到哪里去，因此投资者(zhe)被迫追逐”涨势，“泡沫风险”正(zheng)在卷(juan)土重来，现在应(ying)该逢(feng)低买入债券和(he)黄(huang)金。
如果新增就业维持在12.5万-17.5万之间，那么这(zhe)将表明(ming)美国实现“软(ruan)着陆”，hartnett认为，美国以(yi)外的股票和(he)大宗商品是更佳投资标的，后者(zhe)还是对冲通胀的常用手段(duan)之一。
最后，以(yi)下是hartnett用来确定即将到来的是硬着陆、软(ruan)着陆还是无着陆的最佳市场“指标”：
软(ruan)着陆：如果私募股权(quan)etf（psp）的价格(ge)超过70美元，这(zhe)可(ke)能意味着市场预期美联储大幅(fu)降息对宏观经(jing)济是有利的。
无着陆：如果某些(xie)特(te)定的etf，如spdr 标普环球自然(ran)资源etf(gnr)、区域银行指数etf(kre)和(he)新兴市场etf(eem)的价格(ge)分别超过60美元和(he)45美元，这(zhe)可(ke)能预示着华尔街的通胀预期将扩散到更广泛的经(jing)济领域，即“主街”。
硬着陆：如果30年期美债的收益率(lu)即使在面临债务、赤字、政治不确定性和(he)通胀的情况下仍然(ran)低于3.75%，这(zhe)可(ke)能表明(ming)市场预期经(jing)济将步入衰退。
软(ruan)着陆：如果私募股权(quan)etf（psp）的价格(ge)超过70美元，这(zhe)可(ke)能意味着市场预期美联储大幅(fu)降息对宏观经(jing)济是有利的。
无着陆：如果某些(xie)特(te)定的etf，如spdr 标普环球自然(ran)资源etf(gnr)、区域银行指数etf(kre)和(he)新兴市场etf(eem)的价格(ge)分别超过60美元和(he)45美元，这(zhe)可(ke)能预示着华尔街的通胀预期将扩散到更广泛的经(jing)济领域，即“主街”。
硬着陆：如果30年期美债的收益率(lu)即使在面临债务、赤字、政治不确定性和(he)通胀的情况下仍然(ran)低于3.75%，这(zhe)可(ke)能表明(ming)市场预期经(jing)济将步入衰退。
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