摘要
第(di)一，9月制造业pmi为 49.8（前值49.1）；非制造业pmi为50.0（前值50.3）。季节性分布可能是数据(ju)环比变化的影响因素之一。9月是传统工业旺季，近20年中只有两(liang)年9月环比负增长；同样，暑期出行结(jie)束(shu)、国庆长假(jia)尚未开始导致9月服务业处于淡季。
第(di)二，同期公布的9月财新(xin)pmi为49.3，低于前值的50.4；bci（中国企业经(jing)营状况指数）为46.0，低于前值的48.6。不(bu)同景气扩散(san)指标的样本不(bu)同是结(jie)果短期背离的原(yuan)因之一；除此之外，对季节性的处理习惯可能是另一原(yuan)因。从历史(shi)数据(ju)看，bci不(bu)存在明显的季节性特征(zheng)，可能季节性剥离较为彻底。这一指标下行意(yi)味着经(jing)济仍存在压力。 如政(zheng)治局会议所(suo)指出，“当前经(jing)济运行出现一些新(xin)的情况和问题”、“切(qie)实增强做(zuo)好经(jing)济工作的责任感(gan)和紧(jin)迫感(gan)”。
数据(ju)特点之一是需求端仍待(dai)改善(shan)。从9月pmi数据(ju)来看，订单表现弱于生产。出口(kou)订单环比有所(suo)下行，当然单月波动并不(bu)能代表出口(kou)趋势。从bci数据(ju)看，企业销售前瞻指数有所(suo)下行，显示企业对于需求端的判(pan)断仍偏谨慎。
数据(ju)特点之二是微(wei)观预期有待(dai)于改善(shan)。9月pmi制造业生产经(jing)营活动预期指数持平于前值；非制造业业务活动预期指数继续下行，两(liang)个指标均为2023年以(yi)来低位；bci企业投资和招(zhao)工前瞻指数继续下行。
数据(ju)特点之三是工业品价格有所(suo)反弹，消(xiao)费品价格指数至(zhi)经(jing)验底部。9月pmi出厂价格、原(yuan)材料购进价格均有所(suo)上行；信(xin)号一致的是，bci中间品价格前瞻指数亦环比有所(suo)上行。消(xiao)费品价格弱于工业品，bci消(xiao)费品价格前瞻指数9月回落至(zhi)37.1，和这一指标在2012年、2020年、2022年的低位非常(chang)相似。在9月22日报告《对于宏观面的七点认识》中，我们曾指出，本轮bci消(xiao)费品价格前瞻指数低点已靠近于经(jing)验底部位置。这对于消(xiao)费类资产有指示意(yi)义，以(yi)中信(xin)消(xiao)费风格指数作为一个观测指标，它与消(xiao)费价格指数走势基本同步。
数据(ju)特点之四是企业融资环境指数尚未好转。bci企业融资环境指数是一个重要指标，我们理解它是融资需求、供给均衡之后的结(jie)果。这一指标6月起回落较快，9月为41.9，进一步低于前值的42.1。这一指标后续能否持续回升(sheng)将是本轮逆(ni)周期政(zheng)策效果的观测指标之一。
第(di)三，简(jian)单总结(jie)，9月pmi和bci数据(ju)显示短期经(jing)济压力仍在，宏微(wei)观状况仍待(dai)改善(shan)。从名义增长表现来看，三季度企业盈利(li)会存在一定压力。同时值得注(zhu)意(yi)的是，本轮政(zheng)策切(qie)中了几个关键(jian)线(xian)索：一是货币政(zheng)策和金融政(zheng)策同时松动，这有较大概率推动后续信(xin)贷回升(sheng)和金融条件改善(shan)；二是房地产政(zheng)策力度较大，这有望减少被(bei)动储蓄和提前还款，改善(shan)居民消(xiao)费、地方财政(zheng)和建筑产业链；三是稳定资本市场的政(zheng)策出台，有助于改善(shan)财富效应和微(wei)观预期。
第(di)四，三季度有可能最终形(xing)成本轮企业盈利(li)的谷底。经(jing)验上资产表现领先于基本面，权益和利(li)率在这一时段修(xiu)正是有合理性的，即市场基于政(zheng)策和政(zheng)策预期在提前定价基本面变化。不(bu)过，风险偏好驱动的修(xiu)复几乎是全资产同步，风险偏好释放后还是要关注(zhu)行业基本面，包括不(bu)同行业之间盈利(li)的分化。
正文
9月制造业pmi为 49.8（前值49.1）；非制造业pmi为50.0（前值50.3）。季节性分布可能是数据(ju)环比变化的影响因素之一。9月是传统工业旺季，近20年中只有两(liang)年9月环比负增长；同样，暑期出行结(jie)束(shu)、国庆长假(jia)尚未开始导致9月服务业处于淡季。
统计局公布9月pmi数据(ju)。9月制造业pmi为49.8，高于前值的49.1；非制造业pmi为50.0，低于前值的50.3。
近20年（2005-2024）9月pmi环比均值为0.9；近10年（2015-2024）9月pmi环比均值为0.3。
同期公布的9月财新(xin)pmi为49.3，低于前值的50.4；bci为46.0，低于前值的48.6。不(bu)同景气扩散(san)指标的样本不(bu)同是结(jie)果短期背离的原(yuan)因之一；除此之外，对季节性的处理习惯可能是另一原(yuan)因。从历史(shi)数据(ju)看，bci不(bu)存在明显的季节性特征(zheng)，可能季节性剥离较为彻底。这一指标下行意(yi)味着经(jing)济仍存在压力。 如政(zheng)治局会议所(suo)指出，“当前经(jing)济运行出现一些新(xin)的情况和问题”、“切(qie)实增强做(zuo)好经(jing)济工作的责任感(gan)和紧(jin)迫感(gan)”。
9月财新(xin)pmi为49.3，较8月下降1.1个百(bai)分点，并创下2023年8月以(yi)来的最低值。
9月bci为46.0（见(jian)wind数据(ju)），这一指标5-9月分别为50.6、49.3、48.8、48.6、46.0。
数据(ju)特点之一是需求端仍待(dai)改善(shan)。从9月pmi数据(ju)来看，订单表现弱于生产。出口(kou)订单环比有所(suo)下行，当然单月波动并不(bu)能代表出口(kou)趋势。从bci数据(ju)看，企业销售前瞻指数有所(suo)下行，显示企业对于需求端的判(pan)断仍偏谨慎。
9月pmi生产为51.2，高于前值的49.8；新(xin)订单指数为49.9，高于前值的48.9；新(xin)出口(kou)订单为47.5，低于前值的48.7。
9月bci企业销售前瞻指数为50.0，低于前值的58.3；企业利(li)润前瞻指数为40.8，低于前值的45.1。
数据(ju)特点之二是微(wei)观预期有待(dai)于改善(shan)。9月pmi制造业生产经(jing)营活动预期指数持平于前值；非制造业业务活动预期指数继续下行，两(liang)个指标均为2023年以(yi)来低位；bci企业投资和招(zhao)工前瞻指数继续下行。
9月制造业生产经(jing)营活动预期指数为52.0，持平前值，这一读数为2023年以(yi)来的低位。非制造业业务活动预期指数为54.4，低于前值的55.3，这一读数同样为2023年以(yi)来的低位。
9月bci企业投资前瞻指数为49.7，低于前值的54.6，这一指标为2022年12月以(yi)来的低位。
数据(ju)特点之三是工业品价格有所(suo)反弹，消(xiao)费品价格指数至(zhi)经(jing)验底部。9月pmi出厂价格、原(yuan)材料购进价格均有所(suo)上行；信(xin)号一致的是，bci中间品价格前瞻指数亦环比有所(suo)上行。消(xiao)费品价格弱于工业品，bci消(xiao)费品价格前瞻指数9月回落至(zhi)37.1，和这一指标在2012年、2020年、2022年的低位非常(chang)相似。在9月22日报告《对于宏观面的七点认识》中，我们曾指出，本轮bci消(xiao)费品价格前瞻指数低点已靠近于经(jing)验底部位置。这对于消(xiao)费类资产有指示意(yi)义，以(yi)中信(xin)消(xiao)费风格指数作为一个观测指标，它与消(xiao)费价格指数走势基本同步。
9月pmi出厂价格指数为44.0，高于前值的42.0；购进价格指数为45.1，高于前值的43.2。
9月bci中间品价格前瞻指数为33.3，高于前值的31.9；消(xiao)费品价格前瞻指数为37.1，低于前值的41.0。
在前期报告《对于宏观面的七点认识》中，我们指出：值得注(zhu)意(yi)的是，本轮bci消(xiao)费品价格前瞻指数低点（7月读数38.8，8月小幅反弹）已靠近于经(jing)验底部位置，前几轮低点分别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。以(yi)中信(xin)消(xiao)费风格指数作为一个观测指标，它与消(xiao)费价格指数走势基本同步。
数据(ju)特点之四是企业融资环境指数尚未好转。bci企业融资环境指数是一个重要指标，我们理解它是融资需求、供给均衡之后的结(jie)果。这一指标6月起回落较快，9月为41.9，进一步低于前值的42.1。这一指标后续能否持续回升(sheng)将是本轮逆(ni)周期政(zheng)策效果的观测指标之一。
9月bci企业融资环境指数为41.9，低于7-8月的42.1。
在前期报告《对于宏观面的七点认识》中，我们指出在信(xin)贷“防空转”背景下金融条件有所(suo)波动，从长江(jiang)商学院bci企业融资环境指数来看，5月为45.5，6-8月快速下行至(zhi)43.4、42.1、42.1。
简(jian)单总结(jie)，9月pmi和bci数据(ju)显示短期经(jing)济压力仍在，宏微(wei)观状况仍待(dai)改善(shan)。从名义增长表现来看，三季度企业盈利(li)会存在一定压力。同时值得注(zhu)意(yi)的是，本轮政(zheng)策切(qie)中了几个关键(jian)线(xian)索：一是货币政(zheng)策和金融政(zheng)策同时松动，这有较大概率推动后续信(xin)贷回升(sheng)和金融条件改善(shan)；二是房地产政(zheng)策力度较大，这有望减少被(bei)动储蓄和提前还款，改善(shan)居民消(xiao)费、地方财政(zheng)和建筑产业链；三是稳定资本市场的政(zheng)策出台，有助于改善(shan)财富效应和微(wei)观预期。三季度有可能最终形(xing)成本轮企业盈利(li)的谷底。经(jing)验上资产表现领先于基本面，权益和利(li)率在这一时段修(xiu)正是有合理性的，即市场基于政(zheng)策和政(zheng)策预期在提前定价基本面变化。不(bu)过，风险偏好驱动的修(xiu)复几乎是全资产同步，风险偏好释放后还是要关注(zhu)行业基本面，包括不(bu)同行业之间盈利(li)的分化。
本文作者：郭磊s1220515070001，文章来源：郭磊宏观茶(cha)座，原(yuan)文标题：《【广发宏观郭磊】如何看新(xin)出来的9月pmi和bci数据(ju)》
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